Stock Focus,TOP,4.Apr.2012., 18.00

บทความ 2011 , บทความ 2012 , กรูหุ้น 1000 ล้าน,

เซียนหุ้น 100 ล้าน , ข้อผิดพลาด 10 ข้อ ,

ทำไมคนส่วนใหญ่ถึงเล่นหุ้นไม่ประสบความสำเร็จ

Our greatest glory is not in never falling,
but in rising every time we fall.

เกียรติยศที่ยิ่งใหญ่ที่สุด ไม่ได้มาจากการที่เราไม่เคยล้ม

แต่มาจากการลุกขึ้นยืนได้ทุกครั้งที่ล้มต่างหาก

บริษัท ไทยออยล์ จำกัด

(มหาชน) (TOP)

Preview: กำไรสุทธิไตรมาส 1/55 สูง 6 พันล้านบาท

ปี 2555 คาดว่า TOP มี Upside มากในส่วนของธุรกิจการกลั่น เราคาดการณ์ค่าการกลั่นเฉลี่ยในปี 2555 เท่ากับ 7 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรล เฉพาะธุรกิจการกลั่นในไตรมาส 1/55 ถือว่าทำได้ดีกว่าค่าเฉลี่ยคือ Real GRM+Stock Gain ทำได้แล้ว 8 เหรียญฯ เราคาดว่าสเปรดพาราไซลีนทรงตัวในระดับที่ดีจะหนุนกำไรช่วง 1H55 ดี แนะนำซื้อ TOP ให้มูลค่าเหมาะสม 84 บาท อิงค่า PER ในปี 2555 ที่ 10เท่า เลือกใช้วิธีนี้แทนที่จะใช้วิธี DCF ซึ่งได้มูลค่า 91 บาท เนื่องจากลักษณะของกำไรเข้าในแต่ละปี และแต่ละไตรมาสยังไม่สม่ำเสมอ มีความเป็นคอมมอดิตี้สูง(ทำให้กำไรผันผวน) แต่ปันผลจูงใจ ในระดับ 5% ต่อปี

คาดการณ์กำไรสุทธิไตรมาส 1/55 เท่ากับ 6,051 ล้านบาท - 16% YoY แต่ +225% QoQ โดยกำไรสุทธิ GIM หรือ Gross Integrated Margin ในไตรมาสนี้คาดว่าจะสูงถึง 11 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล (4Q54 เท่ากับ 6.3 เหรียญฯ และทั้งปี 2554 เท่ากับ 9.3 เหรียญฯ)แยกเป็น 1.Based GRM เท่ากับ 3 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ใกล้เคียงกับ ไตรมาส 4/54 ที่ 3.1 เหรียญฯ 2.กำไรสต๊อกน้ำมัน (Stock Gain) ประมาณ 5 เหรียญฯ(4Q54 เท่ากับ 0.6 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล)คิดเป็นกำไรสต๊อกส่วนนี้คาดว่าจะอยู่ที่ราว 3,416 ล้านบาท เทียบ เป็นส่วนต่างราคาน้ำมันปลายงวด-ต้นงวด สูงถึง 14 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล โดยราคาต้นงวด 106 เหรียญฯ ปลายงวด 120 เหรียญฯ 3.ส่วนต่าง สเปรดอะโรเมติกส์ อีกประมาณ 2 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล (4Q54 เท่ากับ 1.7 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล) และค่าการกลั่นของ Lube Base เท่ากับ 1 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ใกล้เคียงไตรมาส 4/54 Utilization rate โรงกลั่น 100%, พาราไซลีน 108% และ Lube 97% ทั้งนี้ค่าการกลั่นในเดือน มี.ค.ตกมามากเหลือ เพียง 4 เหรียญฯ เพราะเหตุที่อากาศในยุโรปหนาวมาก แต่ไม่หนาวนานทำให้ระยะหลังมี การระบายสต๊อกออกมา น้ำมันเตาธรรมดาที่ไม่ใช่ Premium Grade ราคาทรุดหนัก

ข้อดีในปีนี้ของ TOP คือเราคาด Effective Tax Rate ต่ำเพียง 18% คาดไตรมาส 1/55 นี้ 19.8% เป็นอัตราภาษีที่ได้รับสิทธิประโยชน์จากโครงการปรับปรุงประสิทธิภาพ ของโรงกลั่นและปิโตรเคมีจาก BOI คาดว่าอาจจะใช้ในไตรมาสนี้ราว 100-200 ล้านบาท จากทั้งหมดที่จะใช้ได้รวมราว 7,000 ล้านบาท ใช้ไปในปีก่อนแล้ว 600 ล้านบาท และ ทยอยใช้ใน 2-3 ปีข้างหน้า

แนะนำซื้อ โดยให้มูลค่าเหมาะสมที่ 84 บาท คิดตาม PER ที่ 10 เท่า ทั้งนี้เราประเมินราคาเหมาะสมของ TOP ผ่านสองวิธีคือ (1)ประเมินค่า PER 10 เท่าในปี 2555 เท่ากับ 84 บาท (EPS เท่ากับ 8.4 บาทต่อหุ้น) นอกจากนี้ได้สิทธิประโยชน์ทางภาษี โดยภาษีเงินได้ ลดลงมาจากฐาน 30% เหลือ 23% และหักลบด้วย Tax Credit จากโครงการปรับปรุงประสิทธิภาพโรงกลั่นและปิโตรเคมีอีกรวมทั้งปีเราประเมินการใช้ไว้ที่ 1,000 ล้านบาท (2)ประเมิน DCF ปี 2555-2562 ที่ WACC 11.11% ได้มูลค่าเหมาะสมเท่ากับ 91 บาท เราเลือกใช้ราคาเป้าหมายจากการประเมินในวิธีแรก มองภาพรวมอุตสาหกรรมอาจจะ ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วตั้งแต่ปี 2552 รอดูว่าจะผ่านระดับพีคในปี 2556 ไปได้ดีหรือไม่

วชิราลักษณ์ แสงเลิศศิลปชัย

Read more »

Stock Focus,NEWS ,TOP,8,FEB,2005., 14.58

 

เราแนะนำซื้อ TOP ให้ราคาเป้าหมาย 74 บาท เนื่องจากเห็นการเป็น Best Performer ในธุรกิจโรงกลั่น และพาราไซลีน ในไตรมาส 1/55 นอกจากนี้เห็นความ Laggard เมื่อเปรียบเทียบในดีล ที่ IVL เข้าซื้อ Old World ที่ราคา 795 ล้านเหรียญสหรัฐฯ คิดเปรียบเทียบเท่ากับ ราคา TOP ณ 73 บาท หรือราว 1,827 เหรียญฯ ต่อตันหรือ 15,169 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ซึ่งเป็นดีลที่ค่อยข้างแพง และแพงกว่าดีลซื้อขาย ESSO มาเลเซีย และ ESSO ญี่ปุ่นด้วยที่ 13,636 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล และ 13,728 เหรียญฯต่อบาร์เรล ตามลำดับ ยังคงแนะนำ Switch IVL เพื่อเข้าซื้อ PTTGC (เป้า 75) และ TOP (เป้า 74) และ ESSO (เป้า 16.50) บาท เช่นเดิม

Read more »