Stock Focus,IRPC, 20.Feb.2012.,11.52

IRPC

กำไรสุทธิของ IRPC มักดีในงวด 1H และอ่อนแอลงถึงขั้นติดลบในช่วง 2H ของปี การที่ IRPC เผชิญผลขาดทุนมหาศาลในช่วงไตรมาส 4/54 นั้น ส่วนใหญ่เกิดจากการขาดทุนสต๊อกน้ำมัน และหยุดซ่อมบำรุง Major Turnaround โดยธรรมชาติเชื่อว่างบจะกลับมาดีมากในช่วงไตรมาส 1/55 เราประมาณการกำไรสุทธิปี 2555 ไว้ที่ 5,581 ล้านบาท เติบโต 81% YoY (ประมาณการต่ำในเชิง Conservative ไว้ เชื่อว่าตามกำลังการผลิตที่มีควรทำกำไรได้ปีละ 6,000 ล้านบาท) อย่างไรก็ตาม เราประเมินมูลค่าเหมาะสมตาม DCF เท่ากับ 5.3 บาท แนะนำซื้อถึงราคาเป้าหมาย  

ประกาศขาดทุนสุทธิไตรมาส 4/54 เท่ากับ 2,195 ล้านบาท แยกเป็นขาดทุนจากการดำเนินงานเท่ากับ 992 ล้านบาท ขาดทุนสต๊อกน้ำมันและการทำ Hedging เท่ากับ 1,040 ล้านบาท และรายการพิเศษอื่นอีก 163 ล้านบาท ทำให้โดยรวมทั้งปี 2554 เหลือเป็นกำไรสุทธิรวมเพียง 4,107 ล้านบาท ลดลง 37% YoY ซึ่งแยกเป็นกำไรจากการดำเนินงาน 2,214 ล้านบาท กำไรจากสต๊อกน้ำมันและการทำ Hedging เท่ากับ 2,351 ล้านบาท และขาดทุนจากรายการพิเศษอื่นเท่ากับ 458 ล้านบาท   

ปริมาณการผลิต: ในไตรมาส 4/54 กำลังการผลิตของโรงกลั่น (Crude Rrun) ตกต่ำเหลือเพียง 121,000 บาร์เรลต่อวัน ต่ำกว่าในไตรมาส 3/54 ที่ 172,000 บาร์เรลต่อวัน เนื่องจากมี Planned Major Turnaround เป็นเวลา 49 วัน ดังนั้น Crude Run โดยรวมทั้งปี 2554 จึงต่ำเพียง 160,000 บาร์เรลต่อวัน ลดลง 9% YoY เทียบกับปี 2553 ที่อยู่ที่ 174,000 บาร์เรลต่อวัน

สเปรดและค่าการกลั่น: Market GIM (Market Gross Integrated Margin) ในไตรมาส 4/54 อยู่ต่ำเพียง 5.7 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล แยกเป็น GRM แท้จริง 4.5 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ปิโตรเคมี 1.2 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ต่ำเนื่องจากเป็นผลของการ Turnaround ดังนั้นทั้งปี 2554 ค่า Market GIM รวมเท่ากับ 8.4 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล แยกเป็น ค่าการกลั่น GRM แท้จริงเท่ากับ 5.8 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ปิโตรเคมีเท่ากับ 2.6 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ซึ่งโดยรวมทั้งปีเป็นระดับที่สูงกว่า 7.8 เหรียญฯ ต่อบาร์เรลในปี 2553

ราคาน้ำมันดิบดูไบในปี 2554 เพิ่มขึ้นประมาณ 36% หรือ 28 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล จาก 78 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล เป็น 106 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ทำให้ทั้งปี 2554 นี้ IRPC มีกำไรสต๊อกน้ำมันเท่ากับ 1.3 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ในปี 2555 นี้ ทางกลุ่ม PTT คาดการณ์ราคาน้ำมันดิบถัวเฉลี่ยทั้งปีไว้ที่ 104.6 เหรียญฯต่อบาร์เรล ใกล้เคียงกับปีก่อน แต่เราใช้ในสมมติฐานเพียง 100 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล ซึ่ง Conservative กว่า อีกทั้ง เราประเมินค่าการกลั่นหรือ Real GRM ไว้ที่ 7 เหรียญฯ เท่ากันทุกโรงกลั่น แต่ถ้าเป็น Market GIM บริษัทฯ คาดว่าเท่ากับ 10.5 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล

BY Vajiralux Sanglerdsillapachai

Read more »