IVL ลงนามในสัญญาซื้อขายหุ้น 100% ในกิจการ Ethylene Oxide/Ethylene Glycol ของ Old World Industries I, Ltd และ Old World ตั้งอยู่ที่ Clear Lake มลรัฐเท็กซัส ประเทศสหรัฐอเมริกา เมื่อวันที่ 6 กุมภาพันธ์ 2555 การซื้อกิจการดังกล่าวจะดำเนินการเสร็จสิ้น ภายในไตรมาสแรกของปี 2555 กำลังการผลิต EO 435,000 ตันต่อปี โดยมี Mono Ethylene Glycol (MEG) เป็นส่วนประกอบหลักซึ่งใช้ร่วมกับ Purified Terephthalic Acid (PTA) ในอุตสาหกรรมการผลิต Polyethylene Terephthalate (PET) และ เส้นใย เส้นด้ายโพลีเอสเตอร์ ซึงเป็นผลิตภัณฑ์หลัก ของ IVL ความเห็น: กำลังการผลิตดังกล่าวสูงกว่ากำลังการผลิตที่ MEG ของ PTTGC มีคือ 395,000 ตันต่อปี การซื้อดังกล่าวมีมูลค่าสูงถึง 795 ล้านเหรียญฯ หรือ 23,500 ล้านบาท โดยเราเข้าไปดู Cash Flow ของบริษัทในช่วง 9M54 บริษัทมีเงินสดทั้งหมด 4,500 ล้านบาท ทำให้เราคาดว่า เงินลงทุนในโครงการนี้ อาจไม่พอ เรายังไม่ทราบแหล่งที่มาของเงินลงทุน แต่คาดว่าอาจจะต้องมีการเพิ่มทุนบางส่วน เพื่อดำเนินโครงการนี้ ส่วนIVL ที่เข้าซื้อกิจการนี้ ถือว่าเป็นราคาที่ไม่ได่ถูก จน undervalued หรือมี discount มากนัก คิดเป็น 1,827 เหรียญฯ ต่อตัน หรือเทียบเท่ากำลังการกลั่น คือเท่ากับ 15,169 เหรียญฯ ต่อบาร์เรล เทียบเท่า ซื้อหุ้น TOP ที่ 64-65 บาท ซื้อ ESSO ที 19 บาท จึงคิดว่าการซื้อครั้งนี้เป็น neutral กับ IVL เรายังคงแนะนำถือต่อไป เนื่องจากเรายังไม่เห็นว่าจะต้องซื้อธุรกิจปิโตรเคมีด้วยราคาที่มี PER สูงเกิน 10 เท่า (32-34 บาท) อีกทั้งการใช้เงินลงทุนมากขนาดนี้ของบริษัท น่าจะตามมาด้วยเรื่องเพิ่มทุน ดังนั้นประเด็นดังกล่าวนี้ทำให้เรามองว่าหุ้น PTTGC, TOP, ESSO กลับมีราคาที่ Undervalued มากกว่า IVL เนื่องจากผลประกอบการรายปีสนับสนุน อีกทั้งเรากังวลต่อการเติบโตของประเทศจีนที่อาจเชื่องช้าลงจากปีก่อน ทำให้เป็นอุปสรรคต่อธุรกิจปิโตรเคมีระดับกลางน้ำ-ปลายน้ำ ว่าจะมีสเปรดที่ไม่สดใส
0 comments:
Post a Comment