Stock Focus,JAS

บมจ.จัสมิน อินเตอร์เนชั่นแนล (JAS)

หุ้นมี Snowball Effect

แนะนำซื้อ JAS ราคาเป้าหมายปี 2555 เท่ากับ 3.72 บาท จากสมมติฐานการเพิ่มจำนวน Subscriber ในปี 2555 เท่ากับ 240,000 ราย จากสิ้นปี เชื่อว่ากำไรของJAS เป็น Snowball Effect คือเติบโตต่อเนื่อง การมีฐาน Subscriber base ทำให้มีรายได้และกำไรเติบโตต่อเนื่อง อีกทั้งกระแสการแจก Tablet และติดอินเตอร์เน็ตตามบ้านจะเติบโตดีทั้งในกรุงเทพและต่างจังหวัด JAS ถือเป็นหุ้นมีค่า Alpha สูงรับผลกระทบน้อยจากความผันผวนของตลาดหุ้นทั่วโลก

■ คาดการณ์กำไรสุทธิไตรมาส 1/55: เท่ากับ 400 ล้านบาท +86% YoY และ +18% QoQเชื่อว่าไตรมาส 1/55 กำไรของ JAS จะดีขึ้นจากไตรมาส 1/54 (215 ล้านบาท) และดีขึ้นกว่าไตรมาส 4/54 (339 ล้านบาท) โดยคาดว่าในไตรมาส 1/55 มี Net Add ประมาณ 55,000 ราย คาด ม.ค.55 มี Net Add ราว 15,000 ราย ต่ำกว่าเป้าหมาย ที่คาดไว้ 20,000 รายต่อเดือน แต่เพียงเดือนเดียวที่ต่ำเนื่องจากลูกค้าเพิ่งฟื้นตัวจากภาวะน้ำท่วม แต่หลังจากนั้นการติดตั้งก็ดำเนินต่อไปได้ตามปกติ และน่าจะเพิ่ม Add ทุกเดือนต่อเนื่อง เราคาดหวังว่ากำไรสุทธิในไตรมาสอื่นที่เหลือของปีจะดีขึ้น และหากกำไรต่อไตรมาสยืนได้ไม่ต่ำกว่า 400 ล้าน
บาท และค่อย ๆ เติบโตดีขึ้นปีต่อปี เราจะเห็นกำไรของ JAS ทบทวีขึ้นเป็น Snowball Effect
■ คาดการณ์กำไรสุทธิทั้งปี 2555: เราคาดการณ์กำไรสุทธิทั้งปี 2555 ประมาณ 1,792 ล้านบาท คิดเป็น EPS (Diluted โดยยังไม่หักการซื้อคืนหุ้น) เท่ากับ 0.25 บาท เราคาดการณ์ Net Add ทั้งปีเท่ากับ ขณะที่ 240,000 ราย เฉลี่ยไตรมาสละ 60,000 ราย หรือเฉลี่ยเดือนละ 20,000 ราย ในขณะที่ ARPU น่าจะใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยปีที่แล้วที่ 650 บาทต่อรายต่อเดือนณ สิ้นปี 2554 จำนวน Subscriber เท่ากับ 1.028 ล้านราย (ฐานลูกค้า ตจว.เท่ากับ 76% กทม.เท่ากับ 26%) และ ARPU ปี 2555, 2556 คาด 650 และ 625 บาท/ราย/เดือน
■ ได้ประโยชน์จากนโยบายรุกด้านไอซีทีของภาครัฐ: นโยบายรัฐบาลในการแจก Tablet นร.ชั้น ป.1 รวมประมาณ 0.86 ล้านเครื่อง และแจกผู้สอนและโรงเรียนรวมเป็น 1 ล้านเครื่อง ให้มีกำหนดส่งมอบได้ก่อนการเปิดภาคเรียน 17 พ.ค. เราเชื่อว่าจะมีการกระตุ้นในเกิดความ
ต้องการติดอินเตอร์เน็ตตามบ้าน และคาดว่านโยบายภาครัฐในการส่งเสริมสื่อสารเรียนการสอนผ่าน Tablet จะทำให้ Penetration Rate ของ Internet เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในระยะ 2 ปีข้างหน้า ปัจจุบัน Penetration Rate ของ Internet ของไทยต่ำเพียง 16.2% และ Penetration Rate ของเครื่องคอมพิวเตอร์ก็ยังต่ำเพียง 29.6% กระทรวง ICT ตั้งเป้าหมายในปี 2558 จะให้มี Penetration Rate ของการใช้อินเตอร์เน็ตเข้าถึงภาคครัวเรือนได้ถึง 85% ทั่วประเทศ
■ ประเมินมูลค่าเหมาะสม ปรับเพิ่มจาก 3.50 บาท เป็น 3.72 บาท: เราประเมินราคาเหมาะสมโดยวิธี PER 15 เท่า Fair Value เท่ากับ 3.72 บาท เราใช้วิธีประเมิน Valuation โดย DCF ณ WACC เท่ากับ 11.97% ระยะ 10 ปี ราคาเหมาะสมเท่ากับ 5.70 บาท อย่างไร
ก็ตาม ปัจจัยเสี่ยงที่อาจทำให้ผิดพลาดไปจากความคาดหมายด้วยวิธีนี้คือ การประเมินการเพิ่มขึ้นของ Net Add เฉลี่ยปีละ 238,500 ราย และ ARPU เฉลี่ยอยู่ที่ 573 บาท ต่อรายต่อเดือน หากในระยะยาวค่าทั้งสองเบี่ยงเบนไปจากสมมติฐานมาก อาจทำให้ FairValue ไม่เป็นไปตามราคาเหมาะสมที่คาด เราจึงเลือก Conservative ไว้ก่อนโดยใช้ราคาเป้าหมายตามค่า Fair Value ที่ค่า PER 15 เท่า ซึ่งเท่ากับ 3.72 บาท (เพิ่มจากบทวิเคราะห์เดิมที่ 3.50 บาท)
วชิราลักษณ์ แสงเลิศศิลปชัย