Stock Focus, TMB,20.Apr.2012.,

Life isn't about finding yourself.

Life is about creating yourself.

ชีวิตไม่ใช่การค้นหาตัวตนของเราเอง

แต่มันคือการสร้างตัวตนของเราเองขึ้นมาต่างหาก

บมจ. ธนาคารทหารไทย (TMB)

Review : กำไรสุทธิ 1Q55 น้อยกว่าคาด เพราะตั้งสำรองมาก TMB ประกาศกำไรสุทธิในไตรมาส 1/55 เท่ากับ 1,032 ล้านบาท เติบโตราว 75 QoQ แต่น้อยกว่าที่เราคาดไว้ เนื่องจากมีการตั้งสำรองในงวดนี้สูงถึง 1,242 ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 180% QoQ แต่หากพิจารณากำไรก่อนการตั้งสำรองฯเติบโตสูงถึง 60% QoQ จากรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ลดลงทั้งนี้เรายังแนะนำซื้อ TMB โดยกำหนดราคาเหมาะสมปี 2555 เท่ากับ 2 บาท

แม้กำไรสุทธิ 1Q55 น้อยกว่าคาด เพราะตั้งสำรองสูง แต่กำไรก่อนหักสำรองยังเติบโตมาก : TMB ประกาศกำไรสุทธิ 1Q55 เท่ากับ 1,032 ล้านบาท เติบโตราว 7% QoQ แต่น้อยกว่าที่เราคาดไว้ว่าจะมีกำไร 1,261 ล้านบาท เพราะธนาคารฯตั้งสำรองในงวดนี้เพิ่มขึ้นเกือบ 2 เท่าตัวสู่ระดับ 1,242 ล้านบาท ซึ่งส่งผลให้ Coverage ratio ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 75.7% (LLR/NPL) ณ สิ้นงวด 1Q55 สำหรับภาพรวมผลการดำเนินงานใน 1Q55 พบว่ารายได้ดอกเบี้ยสุทธิทรงตัวจากไตรมาส 4/54 โดยสินเชื่อค่อนข้างทรงตัวจากงวดที่แล้ว ส่วน NIM อ่อนตัวลงเพียง 3 bps สู่ระดับ 2.38% จาก 2.41% ใน 4Q54 ด้านรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย พบว่าเติบโตราว 4% QoQ เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิที่เติบโตราว 2% QoQ และเงินปันผลรับที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ค่าใช้จ่ายที่มิใช่ดอกเบี้ยลดลง 18% QoQ ส่วนมากเป็นการลดลงของค่าใช้จ่ายพนักงานที่เราเคยนำเสนอไปแล้ว ซึ่งทำให้สัดส่วน Cost to income ratio ปรับตัวลดลงมาสู่ระดับ 58.8% จากระดับ 73.6% ใน 4Q54 โดยรวมแล้วจึงส่งผลให้กำไรจากการดำเนินงานก่อนหักสำรองฯ เติบโตสูงถึง 60% QoQ และ 228% YoY ตามลำดับ ด้านคุณภาพสินทรัพย์ในงวดนี้พบว่าสัดส่วน NPL ต่อสินเชื่อรวมสุทธิปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยมาสู่ระดับ 3.15% จาก 3.09% ณ สิ้นปี 2554 ทั้งนี้กำไรสุทธิ 1Q55 คิดเป็นสัดส่วนราว 24% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2555

คงประมาณการกำไรปี 2555-56 : โดยเราคาดว่าแนวโน้มกำไรสุทธิปี 2555 จะเติบโตราว 7% YoY ภายใต้สมมติฐานสินเชื่อเติบโตเท่ากับ 5% YoY และ NIM อยู่ที่ระดับ 2.04% ซึ่งได้รวมผลกระทบจากการเก็บเงินค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมของธปท.เพื่อชำระดอกเบี้ยกองทุนเพื่อการฟื้นฟูฯแล้ว ในขณะที่แนวโน้มการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมจะเท่ากับ 7% YoY และมีคาดการณ์สัดส่วน Cost to income ratio เท่ากับ 67% ใกล้เคียงกับปีที่แล้ว อย่างไรก็ตามสำหรับแนวโน้มกำไรปี 2556 คาดว่าจะอ่อนตัวลงราว11% YoY เนื่องจากธนาคารฯจะต้องกลับมาเสียภาษีในอัตราร้อยละ 20 ภายหลังใช้ประโยชน์จากยอดขาดทุนยกมาในการประหยัดภาษีหมดในปี 2555

ประเมินราคาเหมาะสมปี 2555 เท่ากับ 2 บาท : อิง PBV 1.6 เท่า โดยแนะนำซื้อทั้งนี้แม้ว่าราคาหุ้น TMB จะเทรดที่ Premium ของ BV เมื่อเทียบกับธ.พ.อื่น ซึ่งมีประเด็นข่าวการขายหุ้นที่ถือโดยกระทรวงการคลังเป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้น TMB

วีรพัฒน์ วงศ์อุไร